目前，中國的家具行業已經進入了一個較為平穩的增長期，未來幾年的增速預計會維持在15%左右。行業正在由出口向內銷偏移;低端需求仍然龐大，但高端和個性化需求開始崛起;一些子行業有集中的趨勢。我們認為渠道下沉和品牌知名度高的公司在未來會有優勢，此外，定制家具公司的增速會更快。

     家具行業增速日趨穩定，家具企業轉型國內市場

     2003年，全國房地產投資首次超過一萬億元，家具行業也因此迎來了最好的時代。然而，我國家具行業的高速增長在2008年全球金融危機之后宣告結束，受到出口需求減少、原材料價格上漲、人民幣升值以及出口退稅率下降等因素的影響，家具企業受到沖擊，家具行業進入了更平緩穩定的增長期。2009年，家具制造業的出口交貨值同比下降6.98%，對行業影響巨大，許多家具企業開始實行出口和內銷的雙軌制，逐漸加碼國內市場。

     中國家具行業發展趨勢分析：未來幾年預計增速15%

     近三年產量增速相比2003-2007年幾乎每年超過25%的增長率來說更為平穩，CAGR為17.8%。據家具協會理事長朱長嶺所述，2012年，我國家具行業的總產值達到1.13萬億，是世界家具生產和消費第一大國。根據國家統計局經修正后的數據，2011至2013年，我國規模以上家具制造公司的總銷售額分別為4,966.8億、5,654.2億和6,462.8億，同比增長率分別為25.71%、13.84%和14.30%，三年CAGR為17.8%，總利潤額分別為297億、354億以及404億，同比增長率分別為32.2%、19.39%和14.01%，三年CAGR為21.6%。

     出口低增速與內銷高增速相互抵消，行業規模進入平緩增長期。2013年，房地產銷售回暖，當年的銷售面積增長率達到17.3%，遠高于之前幾年，即使如此，家具的銷售增速仍沒有得到顯著的提高，主要原因在于出口方面，2013年出口的增長率僅為6.94%，拉低了總增長率，而內銷量的增速是16.77%。2014年上半年家具行業的銷售額同比增長率為12.87%，利潤額同比增長率為17.32%。按照12.87%的增速，2014年的家具銷量預計是7,295億，增速相較2013年略有下降。我們認為我國家具制造業已經進入了一個平穩成長階段，增長率會維持在15%左右，短期內不會出現總量的大幅波動。

     從進出口量占比角度看，我國家具行業對于出口的依賴越來越小，內銷的比重增大。自2008年以來，我國家具制造行業的出口量占總銷量之比每年都有下降，2013年，該比例達到了23.49%的低谷，相比2008年的37%左右的占比下降了超過13個百分點。2014年上半年，我國家具出口交貨值為783.5億元，占比23.87%，根據往年經驗，上半年的出口交貨值占比一般會高于下半年，因此我們預計2014年整年的出口占比會是22.37%左右，比2013年的23.49%下降了1.12個百分點。

     木制家具獨占鰲頭，占比超60%

     按照國家統計局發布的《國民經濟行業分類和代碼》，我國的家具制造行業按品種可分為五類，分別是木制家具制造業、竹藤家具制造業、金屬家具制造業、塑料家具制造業和其他家具制造業。我國家具業主要以木制家具為主，占比超過60%。

營銷模式以經銷加盟為主，直營為輔

     我國家具制造企業出口主要以ODM/OEM模式為主。在國內的銷售模式主要以經銷加盟為主，直營店占比小。即使一些較大的企業，在直營店的建設上也落后國外許多。在我們統計的四個中國家具公司中，直營店數量占比最高的是中高端家具制造商亞振股份，其直營店占比17.5%，仍低于三家美國公司。

     收入增加推動需求向高層次轉型，高端家具商迎良機

     我們根據2011年第三季度至2014年第一季度的數據，經過回歸分析，發現商品房銷售面積、城鎮化率、城鎮人口的人均可支配收入以及出口額都對家具的銷售額有著顯著的正面影響，農村居民人均收入對家具銷售額的影響幾乎為零。其中，城鎮居民總的可支配收入增長對近三年的家具收入影響最大，總共帶動家具收入提升19.6%，家具出口的增長總共帶動家具收入提升17%，房地產銷售面積的增長總共帶動家具收入提升10%。

城鎮化和人均收入均向好，是未來需求增長的最大動力

     自2011年以來，我國的城鎮化率每年都以超過1%左右的幅度增長，在2013年達到了53.73%。根據國務院在2014年初發出的《國家新型城鎮化規劃(2014-2020)》提出的目標，我國在2020年的人口城鎮化率將達到60%。此外，《規劃》還要求推進義務教育、就業服務、保障性住房等基本公共服務，解決農業轉移人口難以融入城市社會、城鎮化質量低的問題，這些要求若得以落實，將提升城鎮化質量，提高新入城鎮人口的消費能力，有利于家具消費需求。

     我國城鎮居民的人均可支配收入以每年10%左右的速度在增長，2013年，我國城鎮居民的人均可支配收入達到26,955元。從發達國家家具行業發展歷史經驗來看，人均收入達到3,000美元后，家具消費將大幅上漲并長時間持續，而我國的城鎮居民人均可支配收入在2011年超過了3,000美元，因此我們認為這段時間將是城鎮居民更關注家具消費的時間段，就這方面來說，國內市場的家具需求會有所提升。

     房地產喜憂參半，二三線城市好于一線

     2013年，我國房地產銷售面積達到130,551萬平方米，相比2012年同比增長17.3%，遠高于前兩年，相應地，2013年家具的銷售額增長率也提升到了14.3%。2014年上半年，房地產的銷售面積雖然再次回落，40個主要城市的銷售面積較2013年同期同比下降6%，但是如果去除2013年大基數的效應，2014年上半年較2012年同期水平仍增長21%。其中，一線城市的銷售面積表現較差，比2012年同期上升8%，二、三線城市表現較好，比2012年同期各自增長18%和28%。目前二三線城市的限購政策開始放松，而一線城市沒有。我們認為二三線城市房地產的相對繁榮會使得二三線城市的家具需求增速更快，目標市場為二三線城市的家具企業的銷量也會增長更快。

     出口增速放緩無礙整體需求增長

     近三年，我國每年家具出口額的增幅很小，CAGR為7.27%，且出口額占總銷售額的比例逐年減小，分別為26.82%、25.11%和23.49%。我國家具的主要出口國家是美國，同時，美國目前的家具進口也主要來自于中國，其從中國進口的家具量占其家具進口總額的56.4%，占其家具總消費額的21%左右。長期來看，受到中國內地工資、電費、其他原材料價格的上調，出口退稅減小以及反傾銷稅的影響，中國家具企業的出口競爭力變弱。2009年-2011年，美國的家具進口情況不樂觀，在其家具供應國中，家具供應量增幅最快的是越南，平均增幅為15.3%，其次是墨西哥和中國臺灣，中國大陸排名第四，增幅為9.9%，可見，中國家具在美國進口市場的份額正在慢慢降低。

     雖然出口增速緩慢，但是強勁的國內需求支撐著總需求穩定增長，根據季度數據，我們得到了家具每年銷售額與房地產、城鎮收入、出口額關系的公式。我們預計2014年商品房的銷售面積在124,023萬平方米，城鎮居民可支配總收入是227,188億元，出口額為1,603億元，因此得到2014年家具銷售額在7,247.3億，同比2013年增長12.14%，與上半年的銷售額同比增長率比較一致。

     國內家具行業需求兩極分化，將呈“啞鈴型”

     在城鎮居民可支配收入和出口的增速都比較平穩的情況下，家具行業的規模與房地產息息相關，我們根據死亡率和出生率預測了2030年的人口分布，指出20-44歲的人群(主力購房人群)數量已達巔峰，占比將從2010年的33%降至24%，25-35歲的人口(首套房主力購房人群)占比也將從15%下降到9%。

     由此來看，整個家具行業的需求總量在未來十五年難以再次出現連續的高增長，企業需要抓住需求類型、需求層次的變化，找到新的提高利潤的方式，注重有潛力的細分行業才是王道。

     國內家具需求將由“金字塔型”轉為“啞鈴型”

     由于人均家具消費水平低以及家具制造企業長期依賴出口品種單一的家具，我國家具行業的整體檔次較低，呈金字塔形，約80%的家具企業為中小型企業，生產銷售低檔家具。然而，這一現象正在改變。一方面，隨著城市中高產人群數量、星級酒店家具需求的增加和消費觀念升級，高檔家具和個性化家具的需求逐漸提高。另一方面，城鎮化的發展導致一些低產的農村人口進入城市，帶給家具行業新一輪的低端需求。