恒林股份(603661.SH)11月21日將登陸上交所。這家給IKEA(宜家)做辦公椅的企業(yè)也是今年上交所近兩年發(fā)行的最貴新股，發(fā)行價為56.88元/股。
不過，作為國內(nèi)最大的辦公椅出口商，恒林股份今年將因原材料成本漲價和匯率變化等因素，在上市首年便面臨著業(yè)績下滑的考驗。
給宜家的沙發(fā)賣一個虧一個
恒林股份是一家位于“中國椅業(yè)之鄉(xiāng)”——浙江安吉的企業(yè)，以生產(chǎn)銷售辦公椅、沙發(fā)、按摩椅為主，其中辦公椅、沙發(fā)貢獻了公司90%左右的營業(yè)收入。同時，恒林股份是國內(nèi)辦公椅最大的出口商，公司業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴國外市場，有約90%的產(chǎn)品銷往國外。
最值得一提的是，恒林股份與“全球最大的家具家居用品商家”宜家之間的關(guān)系。界面新聞發(fā)現(xiàn)，宜家既是恒林股份規(guī)模增長的支撐，同樣也成為公司毛利率上升的掣肘。
在銷售客戶方面，恒林股份集中度高，前五大客戶宜家、Office Depot、NITORI、Staples(史泰博)、ConFORAMA TRADING LTD共約占據(jù)公司總銷售額的一半。
其中，宜家是恒林股份的第一大客戶，不僅營業(yè)收入占比最高，而且還在上升，從2014年-2016年的不到14%，上升至今年上半年的16.56%。
面對前五大客戶，尤其是面對家居巨頭宜家，恒林股份在高度依賴的同時，也基本喪失了話語權(quán)。恒林股份與宜家的合作至今已有六年歷史，從只銷售辦公椅，到近兩年的沙發(fā)及配件。但恒林股份在合作中議價能力弱。
在ODM、OEM及OBM三大模式中，OEM模式僅僅針對宜家一個客戶。
OEM(代工生產(chǎn))的毛利潤低是毋庸置疑的，在恒林股份的產(chǎn)品銷售單價中，OEM產(chǎn)品的單價只是ODM(原始設(shè)計制造)單價的一半左右。
以辦公椅為例，恒林股份對宜家OEM模式的毛利率由2014年的24.56%逐年下降至2017年上半年的17.9%。
在沙發(fā)產(chǎn)品上，恒林股份更是“虧本賺吆喝”。2016年公司與宜家合作之初，毛利率就低得可憐，僅有3.51%，2017年上半年對宜家的OEM銷售虧損192萬元，毛利率為-7.27%。
以2017年1-6月的數(shù)據(jù)來看，OEM產(chǎn)品的平均單價為116.65元，ODM前五家客戶的平均單價為242.19元，OEM的銷售單價不到ODM產(chǎn)品的一半。
在恒林股份與宜家合作的ODM模式中，宜家采購的平均單價也遠(yuǎn)低于前五大客戶的平均單價。
宜家ODM的單價也僅有113.99元，與OEM單價基本持平甚至略低一些。其中存在少許配件銷售的因素，但這部分因素占比很低。前幾年的情況也大抵如此，在沒有配件銷售之時，為宜家供應(yīng)的ODM產(chǎn)品同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前五大客戶的平均單價。
因此，在與最大客戶宜家的合作中，能一定程度上提升議價能力，恒林股份未來的毛利率表現(xiàn)或更為優(yōu)異。
恒林股份毛利率對比
過度依賴海外市場的結(jié)果就是，若宜家公司出現(xiàn)業(yè)績變化，恒林股份的業(yè)績將因此而波動。若國外市場低迷，經(jīng)濟環(huán)境惡化，甚至出現(xiàn)貿(mào)易摩擦等情況，對外銷占比達90%的恒林股份都會有較大影響。
外銷占比過高，又延伸出另一大問題，恒林股份對人民幣匯率的變化十分敏感，后者直接影響公司收入。
公司2014年、2015年、2016年和2017年1至6月由于匯率變化形成的匯兌損益分別為15萬元、-1521萬元、-1423萬元和990萬元。
OBM銷售占比不升反降
以O(shè)DM為主的銷售模式讓恒林股份的增長顯得被動，公司業(yè)績增長遇到瓶頸，亟待突破。
OEM為代工生產(chǎn)，ODM在生產(chǎn)的基礎(chǔ)上增加了設(shè)計環(huán)節(jié)，而OBM則是自主設(shè)計、自主制造的自主品牌生產(chǎn)。三大模式中，盡管公司希望“繼續(xù)提高OBM的市場份額”，然而現(xiàn)實有點殘酷。
ODM的銷售收入占當(dāng)期銷售收入的比例均保持在85%以上;OEM僅針對宜家單個客戶的部分業(yè)務(wù);OBM這種最能代表公司競爭力的模式，不僅在公司銷售收入中占比沒有提升，還在不斷縮小。
OBM產(chǎn)品在外銷中占比微乎其微，在內(nèi)銷占比中從2015年的6.08%，降至2017年上半年的不到1%，只有0.72%。
公司也表示，近年開拓國內(nèi)市場中，在“大力推廣自有品牌的知名度和銷售”，希望“提升市場競爭力和品牌美譽度”。
若恒林股份在內(nèi)銷上，增加OBM模式的比例，勢必會成為公司未來的一個增長點。
今年業(yè)績最高下滑近一成
對宜家的依賴和OBM占比低的銷售模式，都是恒林股份需要通過長期努力來改進的地方。恒林股份眼下面臨的最大問題是原材料上漲而帶來的今年業(yè)績下滑難題。
2017年上半年，公司綜合毛利率較2016年下降了3.71個百分點，這不是一個小數(shù)字。這也直接導(dǎo)致恒林股份同期凈利潤下滑。
在2014年、2015年、2016年和2017年1至6月，恒林股份歸屬于母公司股東凈利潤分別為1.22億元、1.90億元、2.64億元和1.04億元。前三年業(yè)績增長喜人，但今年上半年只完成了去年全年凈利潤的40%。
今年業(yè)績最高下滑近一成
今年上半年，公司主要原材料中，鐵制品、面料-真皮、木制品、鋼材、海綿的價格上升，導(dǎo)致辦公椅、沙發(fā)直接材料的平均成本上升。
其中，鐵制品占成本的20%左右。2017年上半年鋼材采購單價較2016年上升近20%，海綿采購單價較2016年上升近30%。下半年，這些原材料價格依然持續(xù)高位，公司經(jīng)營業(yè)績也正持續(xù)受到影響。
對比A股市場上恒林股份的同類公司永藝股份(603600.SH)，后者并沒有明顯的下半年業(yè)績優(yōu)于上半年的跡象。恒林股份也表示，行業(yè)營收“不存在明顯的季節(jié)性波動”，因此，恒林股份靠下半年業(yè)績追上去年的可能性并不大，甚至下滑幅度更深。
恒林股份2017年1-9月營業(yè)收入為14.26億元，同比上升12.41%;但扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤為1.62億元，同比下降8.64%。公司同時預(yù)計2017年度全年營業(yè)收入為19.77億元至20.19億元之間，同比增長15%至17%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為2.24億元至2.36億元，同比降低4.56%至9.40%。
